本文摘要：从2007年起，热钱使中国艺术品市场改变为投资市场。

从2007年起，热钱使中国艺术品市场改变为投资市场。热钱主要来自企业和机构投资者，其运作量远大于传统收藏者。民生银行在2007年首次公开发行艺术品投资基金，产品随即销售一空。

之后，财团和企业的入场规模很快快速增长，并有很多个人以团体的名义投资。据分析，至2010年，机构投资者和公司的投资量占到市场总量的4-6成。虽然热钱只是股票和房地产市场流入资金的一小部分，但它们很更容易使艺术品投资市场的体量激增，热钱涌进正是2010年拍卖会市场出现异常疯狂的最重要外部原因。热钱也使艺术品交易从少数人的珍藏不道德，变为社会普遍参予的投资不道德。

艺术品投资市场短路突出表现在两个方面。一是溢价过低，这里指艺术品拍卖成交价格远高于理性评估价格。

仅有以当代大艺术家吴冠中为事例，他作为当代画坛的最后一位大师，作品在拍卖会市场建构过多次奇迹。他于2010年6月去世后，市场立刻注目其画作的贬值空间，当时恰值热钱波涛汹涌，其作品价格很快上升。在当年7月至12月成交价的254件作品中，除6件无底价或咨询价外，成交价正处于估价区间的为81件，而低于估价的约165件，高于估价的仅有2件。

第二年，吴冠中作品价格之后蹿升，在拍价前8件中，4件的成交价分别是估价的14.2倍、2.3倍、1.8倍、1.8倍（另4件为咨询价）。二是交易频密。在股票市场，由于交易申请简单、交易费用较低，投资者常常不会频密交易。

而在艺术品市场，由于交易成本较小，投资者一般不不应频密交易。但实质上，艺术品投资市场的短期易主现象并不少见。仍以吴冠中作品为事例。

笔者在2010年11月统计资料到其13件作品的反复拍卖会纪录，其中在5年内反复拍卖会的约12件，而在2年内就反复拍卖会的约7件之多。目前吴冠中最高价作品《长江万里图》曾于2006年12月在“北京翰海”拍至3795万元，2010年6月又在“北京翰海”拍至5712万元，意味着一年半之后，又在“北京艺融”拍至1.4950亿元。从投资行为学看，上述状况是投资者过度热情的结果。过度热情理论是金融学的四大研究成果之一。

理解心理学指出，人是过度热情的，常常不会系统性地高估某类信息、并低估其他信息。许多职业领域不存在过度热情，投资者之后名列其中。

在几乎理性的投资市场中，如果不考虑到流动性市场需求，交易量应当为零。而在现实中，由于投资者过度热情，造成金融市场的交易量十分大。詹姆斯·道和加里·戈顿在1997年找到，全球外汇日交易量大约为年度世界贸易总额和投资流动总额之和的1/4。

我国证券交易的周转率更加难以置信，有的投资者甚至在一年内交易百次以上，原因是他们总以为自己对股票的预测能力优于其他投资者。艺术品投资者的过度热情，也使其价格辨别再次发生极大偏差。在以投资为主导的艺术品市场，价格大多来自投资者之间的供需关系。

投资者取得仅次于利益的原理是，在价格走高前购入，在价格走低前售出。所以严苛说道，如果两个投资者达成协议交易，最少是有一方对未来价格的走势辨别犯规：未来价格走高为卖方失误，未来价格走低为买方失误，未来价格持平则为双方失误。所以，与证券金融市场一样，如果不考虑到流动性市场需求，艺术品投资市场的交易量也应当为零，而现实中的艺术品拍卖会溢价过低和频密交易，某种程度是因为投资者总指出自己对艺术品价格的预测能力优于其他投资者。

过度热情对于艺术品投资市场只不过是一把双刃剑，它总会使艺术品价格背离其理性价格，甚至使价格再次发生变形。当多数投资者对未来市场向好的辨别过于自信，往往不会产生整体市场预期的自我实现，从而使市场温度急遽下降。

而当多数投资者对未来市场向劣的辨别过于自信，也往往不会产生整体市场预期的自我实现，从而使市场温度急剧下降。这样，之后不会造成市场价格的极大波动，也必定造成市场走势的大起大落。

对于投资者个体而言，投资收益也显得近于不平稳，具备相当大的偶然性。

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